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      深度:在美上市貸款援助公司政策風險分析及回歸港股

      深度:在美上市貸款援助公司政策風險分析及回歸港股

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      編輯: 孫媛
      信息來源: 金融虎
      更新日期: 2022-04-21 15:37:47
      摘要

      在雙向監管下,美股助貸公司如何避險

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      作者|艾倫和向制作消費金融頻道

      滴滴于4月16日宣布“自愿退市”,并將于2022年5月23日召開特別股東大會,就公司在紐約證券交易所的美國存托股票自愿退市進行投票。在退市完成之前,公司將不會申請其股票在任何其他證券交易所上市。

      如果說滴滴退市的壓力來自中國,那么美國證券交易委員會近日公布的“預退市名單”則將中概股推向了懸崖。根據美國《外國公司問責法》的要求,在美國上市的中國公司,如搜狐、金融一賬通、諾亞控股等。被要求提交美國證券交易委員會要求的文件。如果不符合要求,他們將面臨立即被除名。

      「庫存影響」是否延伸到金融科技領域?我們將分析在美國上市的金融科技公司面臨的雙向政策風險。

      貸款巨頭的股市走勢及國內監管的影響

      我們以360數碼分公司、樂心、信義拍拍貸、小贏科技為代表。我們先來看看最近兩年的股價表現。

      雖然在《盤點陸金所、360數科、樂信、拍拍貸、小贏、嘉銀、維信金科全年業績》的分析文章中,美股市場的這些金融科技公司在2020年和2021年都有不錯的表現,如業務收入、利潤率和匹配貸款規模,但由于監管趨勢、增速放緩和息差收窄的影響,金融科技公司在股市的反應并不符合市場預期。

      從這四家機構近兩年的股價走勢圖來看,這四家機構都有一個共同的特點,就是在攀升,在見頂,在下跌。我們從三個階段分析股價走勢及其影響原因:

      截至4月20日,美股上市借貸公司代表“三樂牌贏”股價表現如上。

      市值排序:360數碼事業部、樂心、新野科技、小贏科技。

      第一階段:2021年6月前,股價震蕩上漲。

      “消費金融頻道”分析原因有二。第一,美國股市整體處于一個大的上升周期;二是金融科技公司陸續透露的高增長業績和貸款規模增長的樂觀預期的刺激作用。

      第二階段:2021年6月至2022年3月,股價震蕩下跌。

      據“消費金融頻道”分析,主要原因是助貸行業市場潛力持續放大,監管機構對“大而不倒”平臺更加警惕和關注。一系列高層的態度轉變導致行業生態迅速降溫。我們梳理了去年與助貸業務相關的七個監管事件的時間表。

      (1)6月30日,滴滴上市案發生,7月4日,滴滴出行APP因“非法收集和使用個人信息”被下架,隨后引發中國證券交易所一系列境內監管行動,境內公司赴美上市風險加大。

      (2)7月7日,中國人民銀行征信局向13家網絡平臺發出通知,要求其實現個人信息與金融機構的徹底“斷網直連”。

      (3)7月8日,銀監會消費者權益保護局局長郭武平點名,對大型互聯網平臺的導流收取6%-7%的費用,推高了借貸成本,助貸再次推上風口浪尖。

      (4)7月16日,監理駐地復查。國家網信辦等七部門聯合進駐滴滴出行科技有限公司進行網絡安全審查。

      (5)7月底,銀監會指示部分持牌消費金融機構,客戶定價不得超過年息24%。所有消費金融公司和助貸公司都主動降低了價格。

      (6)8月20日,全國人大常委會公布《個人信息保護法》,11月1日起施行,營銷中的獲客、催收風險加大。

      (7)《數據安全法》年9月1日生效,規定國家要建立數據sec

      首先,“直連斷開”帶來更多的改造和合規成本(影響流量);2008年24%的利率定價,一下子壓縮了三分之一的利潤空間,利潤縮水成為共識(影響定價);103010的實施會降低收款率,網上收款效果會大打折扣(影響收款);地方銀行全國展業范圍有限,導致資金趨緊(影響資金)。

      這些原因使得之前股價高企的基礎(業績增長預期)不復存在。

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      第三階段:2022年3月至今,受幾批中概股退市影響,股價繼續震蕩下行。

       

      2022年預期股價,或有震蕩回升,但大趨勢下會走向下行。預計2022年助貸行業的增長預期或許可以努力達成,但是利潤表現肯定會下滑。

       

      我們驚奇的發現,從估值視角來看,在美上市從事助貸業務的平臺的估值邏輯,更像是重資產的金融公司,而非輕資產的金融科技公司。

       

      因為市場給予的PE(股價收益比率)和PB(平均市凈率)估值水平,與中資銀行股的估值水平相當。

       

      美國證監政策風險嚴峻

       

      美國的政策風險主要來源于《薩班斯-奧克斯利法案》和《外國公司問責法案》。

       

      (1)《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act)

       

      法案全稱《2002年公眾公司會計改革和投資者保護法案》,是由參議院銀行委員會主席薩班斯(Paul Sarbanes)和眾議院金融服務委員會主席奧克斯利(Mike Oxley)聯合提出,又被稱作《2002年薩班斯-奧克斯利法案》。

       

      受安然公司財務造假等事件影響,2002年美國頒發《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act),規定只要為在美上市的發行人提供了實質性的審計服務的會計師事務所,均應在美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)登記并遵循其監管要求,包括配合提供相關工作底稿等。

       

      這點已經涉及到中國企業的核心業務隱私了。

       

      (2)《外國公司問責法案》(HFCAA)

       

      這個就是目前美國對中概股最常用的“大棒”,根據《外國公司問責法案》,自2021年開始,若是在美國上市的中國公司連續三年不接受上市公司會計監督委員會(PCAOB)的審計監管,將面臨從美國證券交易所退市的風險,退市時間為2024年。

       

      該法案的內容與我國的《檔案法》《保守國家秘密法》等法律沖突并涉嫌侵犯我國利益,對在美上市的中概股企業的審計和信息披露要求在內的諸多方面均提出了嚴重的挑戰。

       

      美國證劵交易委員會把中概股列入《外國公司問責法案》(簡稱HFCAA)暫定清單共四個批次23家中國在美上市公司。

       

       

      SEC的動作非常迅速,他們列入清單條件的共性是:退市后對國內產業和市場需求帶來沖擊的公司。

       

      對于SEC將中國公司納入清單的行為,2022年3月11日,中國證監會評論:

       ???????????

      這是美國監管部門執行《外國公司問責法》及相關實施細則的一個正常步驟。我們此前已多次就《外國公司問責法》的實施表明過態度。我們尊重境外監管機構為提高上市公司財務信息質量加強對相關會計師事務所的監管,但堅決反對一些勢力將證券監管政治化的錯誤做法。我們始終堅持開放合作精神,愿意通過監管合作解決美方監管部門對相關事務所開展檢查和調查問題,這也符合國際通行的做法。

       

      近一段時間,中國證監會和財政部持續與美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)開展溝通對話,并取得積極進展。

      公眾號:證監會發布證監會相關部門負責人答記者問

      若被列入清單或者退市風險如何應對

       

      首先的問題,中國金融科技公司是否會有列入清單被退市的風險?

       

      退市的前提是先被SEC列入清單,而列入清單的前提是向SEC提交年報。

       

      搜狐、金融壹賬通分別在2022年3月31日、4月1日發布年報,到4月12日就一起結伴被列入清單的隊伍當中了。

       

      目前各助貸平臺的披露的是四季度未經審計的財報,包括360數科、樂信、拍拍貸、小贏科技等金融科技公司截止目前還未提交含審計報告的年度報告。

        

      還有就是,考慮中美脫鉤和退市清單打壓對象偏重影響力的公司,做助貸業務的金融科技公司并不是SEC優先考慮對象。

       

      即便是2021年年度報告未能通過(PCAOB)審計檢查,也需要連續滿三年才達到退市的標準,所以保底是2024年之前是安全的。

       

      與此同時,國內各部委也在爭取空間。

       

      4月2日,證監會會同財政部、國家保密局、國家檔案局對《關于加強在境外發行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規定》(證監會公告〔2009〕29號)進行修訂,形成了《關于加強境內企業境外發行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規定(征求意見稿)》。

       

      其中的亮點是:刪除了原《規定》“現場檢查應以我國監管機構為主進行,或者依賴我國監管機構的檢查結果”的表述。這為后續在美上市公司的退市風險提供了監管緩沖余地。

       

      即便是被列入清單,這些的公司是否在未來兩年真正退市,最終取決于中美審計監管協作的進展與結果。

       

      那我們假設金融科技公司主動退市,所帶來的影響有哪些方面:

       

      (1)私有化退市操作,可能給公司帶來巨額的現金支出并背負較高的負債;

       

      (2)退市后助貸公司,缺少了美國證券交易委員會(SEC)的監管壓力,公司治理和信息披露會大幅弱化;

       

      (3)退市后的融資方式減少,融資難度增加;

       

      (4)退市影響銀行等機構對金融科技公司的評級,助貸合作意愿也會下降;

       

      (5)退市后,再回歸A股或H股的難度也非常大。

       

      在美股監管存在不確定性后,金融科技中概股是否可以回歸或雙向上市?

       

      我們看一下在A\H股上市的好處。

       

      有三個方面:一是提高估值水平,股價有望再創新高;二是更便捷的融資;三是減少了SEC的監管壓力。

       

      在美股退市沒有強制要求股票回購,所以對上市公司的流動性影響預估可控?;蛟S這也提醒在美上市的助貸公司回歸A股和H股的可以持續探討了。

       

      在“三樂拍贏”當中,有三家已經有赴港上市的計劃。

       

      早在2020年,樂信CEO肖文杰曾在樂信2020年Q2財報電話會議時就表達了對港交所二次上市的興趣。

       

      當時肖文杰表示:“樂信本身是22家具備香港上市資格的公司之一,也在研究在香港二次上市的可能性。在必要的時候,為了保護投資者和股東利益,樂信會繼續評估當前局勢并認真考慮,在合適的時機在香港二次上市?!?/p>

       

      360數科去年也有所動作,360數科首席財務官徐祚立在去年初財報電話會議上表示,就香港上市而言,仍在處理一些技術性的問題,目前還處于A1(香港上市申請表格)前期的階段。這是360數科高管首次就其香港上市問題公開表態,也是首度確定籌備在香港上市。

       

      信也拍拍貸也曾透露關于赴香港二次上市的興趣,去年初,信也科技CEO章峰出席財報電話會議時提到,公司已經在香港證券交易所符合了二次上市的要求,公司也在探索這種可能性,但這是非常早期的階段。

       

      目前還未看到小贏科技港股上市的打算。

       

      金融壹賬通在今年2月28日宣布已向港交所提交申請,準備在以“介紹上市”形式在香港上市,此舉意味壹賬通金融將實現紐交所和港交所同時上市。

       

      金融壹賬通董事兼CEO沈崇鋒表示,登陸港交所主要是從兩方面考慮:第一,從大環境來看,去年開始中概股在美國受到一些影響,我們首先出于規避風險的考慮;第二,我們的股價目前是被低估的,如果回歸香港市場,能夠提供投資者更多的投資渠道。

       

      其實,不用提醒,大家也早都想到前面去了。

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